4月美国就业报告大超预(yù)期，新增就业、失业率、工(gōng)资表现(xiàn)亮眼(yǎn)，但或与季节性有关。其中，新增非农就业+25.3万人，高(gāo)于彭博(bó)一致预期(qī)的+18.5万人；失业(yè)率下降0.1pct至3.4％，低于彭博(bó)一致预期的3.6％，位于历史低位(wèi)；小时工资环比增速(sù)回升0.2pct至0.5％，高于彭博一致(zhì)预期的0.3％；劳动参(cān)与(yǔ)率录得62.6％，符合彭博一致预(yù)期。非(fēi)农就业数(shù)据(jù)与此前超预期的(de)ADP一致，显示(shì)4月(yuè)美国就业市(shì)场仍然维持稳健。但是需要指出(chū)的是(shì)，2月和3月新增非(fēi)农就业合计下修14.9万，1季度新增非农就业为(wèi)29.5万(wàn)/月，4月新增非农就业虽(suī)超预期(qī)，但整体仍在放缓；“劳工(gōng)荒”可能导致企业(yè)囤积就业（labor hoarding），推高非农就业；而4月季节因子要高于以(yǐ)往年份(fèn)，或(huò)导致非农就业数据偏高(gāo)，未来(lái)持(chí)续性存在较(jiào)大不确定。非农发(fā)布后(hòu)，截至北京时间晚上9：30,2年期(qī)和10年(nián)期美债(zhài)分别(bié)上(shàng)行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年底(dǐ)降息预期从(cóng)84bp回落(luò)至78bp；美(měi)元指数基本持平(píng)于(yú)101.5；美国三(sān)大股(gǔ)指涨超1％。

　　核心观点

　　4月美国(guó)非农数据(jù)点评

　　4月美国就业报告大超预期(qī)，新增就业、失(shī)业率、工资(zī)表现(xiàn)亮眼，但(dà中秋节月饼的古诗10首，关于中秋节月饼的诗n)或与季(jì)节性有关。其中，新增非农就业(yè)+25.3万人，高于彭博(bó)一致(zhì)预(yù)期(qī)的+18.5万人；失业率下降(jiàng)0.1pct至3.4％，低于彭(péng)博一致(zhì)预期(qī)的3.6％，位于(yú)历史低位；小时工资环比增速(sù)回升0.2pct至0.5％，高于彭(péng)博一致预期的(de)0.3％；劳(láo)动参与率(lǜ)录得62.6％，符(fú)合彭博一致(zhì)预(yù)期(qī)（图(tú)1）。非农(nóng)就业数据与此前超预期的(de)ADP一致，显示4月美(měi)国(guó)就业市(shì)场(chǎng)仍然维(wéi)持稳健。但是需要指(zhǐ)出的是，2月(yuè)和3月新(xīn)增非农就业合计下修14.9万，1季度新增非农(nóng)就业为29.5万/月，4月(yuè)新增非农就业虽超预期，但整体(tǐ)仍在放缓；“劳(láo)工荒”可能(néng)导(dǎo)致企业囤积就业（labor hoarding），推高非农就业(yè)；而4月季节因子要(yào)高于以往年份（图2），或导致非农就业(yè)数据偏高(gāo)，未(wèi)来持续性存在较大不确定。非(fēi)农发布后，截(jié)至北京(jīng)时间晚(wǎn)上9：30,2年期和10年期美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的(de)联储23年底降息预期从(cóng)84bp回落(luò)至78bp（图3）；美元指数基(jī)本持平于101.5；美(měi)国(guó)三大股指涨超(chāo)1％。

　　非农新增就业(yè)整体回(huí)升，其(qí)中商品相关行业回升明显。4月商品相(xiāng)关行(xíng)业新增非(fēi)农(nóng)就业(yè)3.3万人(rén)，占(zhàn)4月新增就业的(de)13％，相对3月增加5万人。其中(zhōng)，制造业、建筑业等(děng)新增就业均边际回升。商品(pǐn)相(xiāng)关行(xíng)业就业边(biān)际改善(shàn)，或反映(yìng)制造业边(biān)际好转。例如，4月美国ISM制造业PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核心(xīn)商(shāng)品通胀环比也边际回升(shēng)。4月服务业相(xiāng)关行(xíng)业新增(zēng)就(jiù)业从3月的18.2万上升至22万，但内部出现分化。其中，医疗(liáo)保健和商(shāng)业服(fú)务新(xīn)增就业分别(bié)为6.4万和(hé)4.3万(wàn)，较3月增加(jiā)1.7万和2.0万；但此(cǐ)前(qián)吸纳就业较多的(de)休(xiū)闲酒店业4月新增就(jiù)业3.1万人，较3月回落(luò)0.9万人（图表4）。其他需求指标指示，服务业需求可(kě)能仍(réng)在走弱。例如3月美国休闲餐饮、医疗保健(jiàn)与(yǔ)零售业的(de)总空(kōng)缺约384万(wàn)人(rén)，较22年12月(yuè)的470万(wàn)人大幅下降，回落至21年5月(yuè)的水平(píng)（图表(biǎo)5）。

　　失(shī)业率创新(xīn)低(dī)以及小时工资(zī)增速回升，显示劳工市场韧(rèn)性较强。尽管(guǎn)遭遇(yù)硅谷银行(xíng)风波的不确定性冲击(jī)，4月失(shī)业率仍然下降0.1个百分点(diǎn)至3.4％，位于(yú)历史低位，反映就(jiù)业市场韧性较强，短期仍有望(wàng)保持(chí)稳(wěn)健。1季度(dù)小(xiǎo)时工(gōng)资增速低于其(qí)他工资指标，4月小(xiǎo)时工资增速回升后，与其他(tā)工资指标的差距(jù)收(shōu)窄，指示(shì)美国(guó)潜在的工资增速维持在4.4％-5.9％（图表6），仍显(xiǎn)著高于联(lián)储(chǔ)合意水平（3％左右），这可能加(jiā)大美联储的紧缩压力(lì)。3月岗(gǎng)位空缺数据显示，美国(guó)就(jiù)业(yè)市场劳动力(lì)供应紧张局(jú)势整(zhěng)体仍在(zài)小幅缓解。最能(néng)反映(yìng)就业市(shì)场(chǎng)紧张程度之一的职位空缺与待业人数之比连续三(sān)月下(xià)降(jiàng)，2023年3月录(lù)得(dé)164％，降(jiàng)至21年11月的水平（图表7）。根据历史经验，当前职(zhí)位空缺(quē)和求职人之(zhī)比的回落速度接近1973年的高通胀(zhàng)时期，预(yù)计2023年4季度(dù)，美国就(jiù)业市场(chǎng)才能更接近供需平衡（图表8）。

　　我们认为，超预(yù)期的非农就业数据将进一步削弱联储的降(jiàng)息意愿，但(dàn)实(shí)际经济(jì)动能或(huò)弱于非农就(jiù)业数(shù)据(jù)所指示(shì)的水平，后续需要关(guān)注季节因子(zi)扰动下降后就业数据的走势。非农就(jiù)业超预期叠加工(gōng)资增速回升，预(yù)计联(lián)储将维(wéi)持相对市场(chǎng)更加鹰派的立(lì)场。若就(jiù)业(yè)数据出现明显恶化，联(lián)储转向(xiàng)的(de)可(kě)能(néng)性将加大。5月以来，第一共(gòng)和银行被接管、西太平洋合众银行等(děng)区域(yù)银行股价大幅下挫(cuò)，中(zhōng)小银行(xíng)风(fēng)险仍在发酵（参见《美国第14大银(yín)行倒闭(bì)昭示(shì)了什么？》，2023/5/4）。同(tóng)时，美国债务上限触发时点提前(qián)，前景存在较大(dà)不确定性（参见《美国(guó)债务上限提前触发会有(yǒu)何影响？》，2023/5/4）。往前看，高利率叠加不(bù)断发(fā)酵的银行危机以(yǐ)及债务上限(xiàn)风波，金融市场动荡可(kě)能性加大(dà)，不排除金融风险以及实体经(jīng)济的脆弱性倒(dào)逼联储下半(bàn)年(nián)转向。

　　风险提(tí)示：美国中小银行再现挤兑风波；欧美(měi)陷入衰退概(gài)率增加。

　　文章来源

　　本文摘自：2中秋节月饼的古诗10首，关于中秋节月饼的诗023年5月6日发布(bù)的《非(fēi)农(nóng)强(qiáng)于(yú)预期，但(dàn)或(huò)许和季节性有(yǒu)关》

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