来源(yuán)：海通宏观

　　· 概(gài) 要·

　　中共中央政治局4月(yuè)28日(rì)召(zhào)开会议，分析(xī)研(yán)究当前经济(jì)形势和(hé)经济(jì)工作。今(jīn)年(nián)以来(lái)，经济增(zēng)长好于预期。不过当前经济恢复性好转，内生动力(lì)还不(bù)强，需求仍然不(bù)足(zú)。所以，稳增长基调延续，短期政策不太可能转向(xiàng)收紧，但是(shì)面(miàn)对(duì)高质量发展要(yào)求，也没(méi)增量刺(cì)激政策。未来扩大需(xū)求主要依靠(kào)自(zì)发(fā)修复(fù)消费，主(zhǔ)动稳定投资(zī)。此外，产业(yè)政策(cè)方面强(qiáng)调“实体经济(jì)”支(zhī)撑，防风险仍然(rán)是重点任(rèn)务(wù)。整(zhěng)体(tǐ)看，二季度经济修(xiū)复速度或将放缓，政策相对克制 。

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　　政策(cè)不转向

　　本次会(huì)议首先强调(diào)了今(jīn)年的成绩，即“经(jīng)济增长好于预期”，“市场需求逐步(bù)恢(huī)复(fù)，经济发展呈现回升向好态势”。从(cóng)一季度(dù)公布的数据看，确实好于(yú)去年四季度(dù)时(shí)的预期。但(dàn)随后会(huì)议也提到“经济运行(xíng)好转主要是恢复(fù)性(xìng)的，内生动力还不强(qiáng)，需求(qiú)仍然(rán)不足”。这也使得经济转型升(shēng)级面临(lín)新的阻力，推动高质量发(fā)展(zhǎn)仍需要克服不少困难(nán)挑(tiāo)战(zhàn)。

　　我们的理解(jiě)是(shì)，一季度(dù)GDP同(tóng)比增速为4.5％，相比(bǐ)去年四(sì)季度(dù)有(yǒu)明显改善，但距离(lí)疫(yì)情之(zhī)前2019年的6％附近的(de)增(zēng)速(sù)，还有较大的差距(jù)。所以，经济仍需(xū)政(zhèng)策呵护。尤其(qí)是一季度降准后，就(jiù)业压(yā)力仍(réng)然存在(zài)，我们认为(wèi)政(zhèng)策短(duǎn)期不会转(zhuǎn)向收紧。“恢(huī)复和扩大需求”是当(dāng)前经济(jì)持(chí)续回升向(xiàng)好的关(guān)键所在(zài)。

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　　稳增(zēng)长：也没(méi)增(zēng)量(liàng)刺(cì)激(jī)

　　面(miàn)对高(gāo)质量的发展要求(qiú)，会议强(qiáng)调经济(jì)要实现“质的有(yǒu)效提升”和“量的合理增长”。这一点和(hé)去(qù)年经济工作会议(yì)精神一致。这(zhè)也意味着(zhe)稳(wěn)增(zēng)长不会通过强刺激(jī)的方式，而是统(tǒng)筹推(tuī)动“经济运(yùn)行持(chí)续好转”、“内生(shēng)动力持续增(zēng)强(qiáng)”、“社会(huì)预(yù)期持续改善(shàn)”、“风险隐患(huàn)持(chí)续化解”。

　　对于稳增长的方式(shì)，会议要求“把(bǎ)发挥(huī)政策效力和激发经营主体活(huó)力结合起来”。我(wǒ)们的理解是(shì)，下一(yī)阶段更多通(tōng)过激发市场化的力量去(qù)推动经济修(xiū)复(fù)，通(tōng)过改革开放的方式激发高质量的增长。所以(yǐ)会议指(zhǐ)出，要坚持“两个毫(háo)不动(dòng)摇”，破除影响各类所(suǒ)有制企业公平(píng)竞(jìng)争、共同发展(zhǎn)的(de)法(fǎ)律(lǜ)法规(guī)障碍和隐性壁垒。各类企业都要依法合规经营。要下决心从(cóng)根本(běn)上解决企业(yè)账款拖欠(qiàn)问题。总体而言，政策刺激空间有限，主(zhǔ)要还是(shì)以提振(zhèn)信(xìn)心和(hé)预期、激发活(huó)力为主要手段，让(ràng)经济自发的内生修复。

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　　扩需求：自发修复消费，主动稳定投资

　　会(huì)议提出，积极的(de)财政政策要“加力提效”，稳健的货币政策要(yào)“精(jīng)准有力”，延续了去年12月会(huì)议的表述。对于政策(cè)的要求，本次会议强调(diào)“形成(chéng)扩大(dà)需求的合力”，而去年12月(yuè)会议的相关表述是“加(jiā)强各(gè)类政策协调配合”，这(zhè)说明扩大需求是未(wèi)来的政策重心。

　　一方面，自发修(xiū)复消费。“要多渠道增加城乡居民收入，改善消费环境，促进文化旅游等服务消费”。提高消费，主要还是靠(kào)居民劳(láo)动收入的自(zì)然修复。另一方面(miàn)，主动(dòng)稳定(dìng)投资。尤其(qí)是(shì)基建投资，是政(zhèng)府(fǔ)主(zhǔ)动稳增(zēng)长的重点。会议提到，在超大特大(dà)城市积极稳步推进城(chéng)中村改造和“平急两用”公共(gòng)基础设(shè)施建设。

　　此(cǐ) 外(wài)， 会议强调10根虫草泡8斤酒合适吗，一斤酒放多少冬虫夏草泡合适，要把吸引外(wài)商投资放在更加重要的位置(zhì)，稳住外贸外资基本盘。要支(zhī)持有条(tiáo)件的自贸试验区(qū)和自由(yóu)贸易港对接国际高标准经贸规(guī)则(zé)，开(kāi)展改革开放先行先试(shì)。

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　　产业(yè)发展：看重(zhòng)实(shí)体经济

　　会议(yì)强10根虫草泡8斤酒合适吗，一斤酒放多少冬虫夏草泡合适调，加(jiā)快建(jiàn)设现代化(huà)产业(yè)体(tǐ)系要以“实体经(jīng)济”为支撑。我们的理解是(shì)，产业政策的重点(diǎn)是“实体经济”，这里的实体经济并不(bù)是整个(gè)GDP，而是和“虚拟经济”相对(duì)应的。

　　会议明确“要夯实(shí)科技自立自强根(gēn)基(jī)，培育壮大(dà)新动能”；“要(yào)巩(gǒng)固和(hé)扩大新能源汽车发(fā)展优(yōu)势，加(jiā)快推(tuī)进充电桩、储能等设施建(jiàn)设和配套电网改造”。会(huì)议指出“要重视通用(yòng)人工(gōng)智能发展，营(yíng)造(zào)创(chuàng)新(xīn)生(shēng)态”，也提到了(le)“重视防范风险”。我们(men)认为，人工(gōng)智能(néng)发展到一定程度(dù)，监管措施也必然会跟上。此外，在互联网(wǎng)领(lǐng)域，要推(tuī)动平台企业(yè)规范(fàn)健康发展，鼓励头部平台(tái)企(qǐ)业探索创新(xīn)。

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　　防风险也(yě)是重点

　　会(huì)议(yì)提出，“统筹(chóu)做好中小银(yín)行、保险(xiǎn)和信托(tuō)机构改(gǎi)革化险工(gōng)作(zuò)”；再次强调房住不炒，“做好(hǎo)保交(jiāo)楼、保民(mín)生、保稳定(dìng)工作”；“要加强(qiáng)地(dì)方(fāng)政府(fǔ)债(zhài)务管理(lǐ)，严控新增隐(yǐn)性债(zhài)务”。我(wǒ)们认为，房地(dì)产产业(yè)链、中小金融机构的风险(xiǎn)出(chū)清(qīng)，仍是大势所(suǒ)趋，地方债务的风险也需要化(huà)解。所以今年和去年最大的不同是疫情影响减弱(ruò)，其他方面的经济问题依然是存(cún)在的。

　　整体看，二季度经济修(xiū)复速(sù)度或将放缓，政(zhèng)策相对(duì)克制。

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