4月(yuè)中(zhōng)国宏观数据(jù)预览

　　1）工业：工(gōng)业生产及物流景气度环比有所(suǒ)回(huí)落(luò)，但(dàn)低基(jī)数效应提(tí)振4月(yuè)工(gōng)业生产同(tóng)比增(zēng)速(sù)从3月的3.9％回升至8.2％左(zuǒ)右。

　　2）社(shè)零：预计4月社会消(xiāo)费品零售总额同比增速(sù)从3月的10.6％大幅(fú)上(shàng)行至(zhì)19％左右，主要受去年(nián)4月低基数影响(xiǎng)。

　　3）投资：同样受低(dī)基(jī)数提(tí)振，预计当月总(zǒng)投资(zī)同比小幅上行至6.8％。分部(bù)门看，4月(yuè)基建投资可能高位上行至(zhì)11％左右(yòu)，制造业投资回升至9％，房地产投(tóu)资降幅略有收窄(zhǎi)至(zhì)4％左右。

　　4）通(tōng)胀：食品价格持(chí)续回落但核(hé)心CPI仍有韧性，预计4月(yuè)CPI小幅回落至0.6％， 而受(shòu)去年高基数(shù)及海外经济动能减弱拖(tuō)累(lèi)，PPI或将下行至-3％左右。

　　5）外(wài)贸(mào)：低(dī)基数下(xià)、预(yù)计4月名义出(chū)口增(zēng)速可能录(lù)得10％、较3月(yuè)小幅回落，而进口降(jiàng)幅扩张至3％，贸易顺差可能录得880亿美元左右。出口(kǒu)价格指(zhǐ)数或有所下(xià)行，但低基数及外贸需求回暖可(kě)能支撑(chēng)出口(kǒu)增速维(wéi)持高(gāo)位(wèi)。

　　6）货(huò)币财政：预(yù)计(jì)4月新增贷款1.37万亿元(yuán)、社融约2.1万亿(yì)。此(cǐ)外，M2预计保持较高增速(sù)，M1增(zēng)长有望(wàng)继续回(huí)升——M1-M2剪刀(dāo)差可能收窄(zhǎi)。

　　核心观点

　　4月中(zhōng)国(guó)宏观数据预览

　　工(gōng)业：工业生产及物流景(jǐng)气度环比(bǐ)有所回落，但低基(jī)数效(xiào)应提振(zhèn)4月(yuè)工(gōng)业生产同比增速从3月的(de)3.9％回升至8.2％左右。上游工业开工率总(zǒng)体持稳：焦(jiāo)化(huà)开工率(lǜ)环比上行3个(gè)百分点、高炉(lú)开工率(lǜ)环比回升2个百分点。但4月制造业PMI较3月下(xià)行2.7个百分点(diǎn)至49.2％的(de)收缩(suō)区间(jiān)，且4月(yuè)物流指数环比有(yǒu)所下滑、较21年同期(qī)跌幅有所扩大：4月，整车(chē)物流指(zhǐ)数较3月均值环比(bǐ)下(xià)行7％，较21年同期降幅亦(yì)从(cóng)3月的10.4％扩大至17％；公共(gòng)物流园区(qū)吞吐指(zhǐ)数环比走弱(ruò)1.1％、同比跌(diē)幅从3月的(de)27.8％扩张至28.1％。总体来看，工(gōng)业生产景气度环比(bǐ)有所下行，但受去年(nián)同期低基(jī)数提振同(tóng)比有所上行，尤其是汽车、电子、机械电子等受疫情影响(xiǎng)较大的(de)工业生产可能上(shàng)行较为明显。

　　社零：预计4月社会消费品零(líng)售总额同比增速从3月(yuè)的10.6％大幅上行(xíng)至19％左右，主要受去年4月低基(jī)数(shù)影响。4月(yuè)居民出行及消(xiāo)费(fèi)活跃度仍在高位(wèi)，4月 18 城地铁客运量较(jiào) 2021 年(nián)同期上行 10％，对比(bǐ)3月均值+6.8％；4月，全国(guó)电影票房较3月均(jūn)值(zhí)环比(bǐ)上行21.6％，但(dàn)仍(réng)低于(yú)2021年同期(qī)10.6％。此外，受(shòu)各品牌出台降价政策(cè)及车展等线下活动(dòng)拉(lā)动，4 月 1-22 日乘用车零(líng)售销量较(jiào)2021年(nián)同(tóng)期增长 9.9％，对比3月(yuè)全月的8.8％小幅(fú)扩张(zhāng)。今年五一假期居民此前受抑制的(de)旅游需求得到集中释放(fàng)，国内(nèi)旅游出行人数及总收入均超(chāo)过(guò)2021及2019年水平(píng)，人均(jūn)旅游消(xiāo)费(fèi)恢(huī)复至2019年的85％，显示“伤疤(bā)效(xiào)应”下居(jū)民消(xiāo)费倾向(xiàng)尚未(wèi)修复至(zhì)疫情前水平（参考2023年(nián)5月(yuè)4日发表的《快(kuài)评：五一假期消(xiāo)费数(shù)据的三个亮(liàng)点》）。

　　投(tóu)资：同样受低(dī)基(jī)数(shù)提振，预计当月总投资同比小(xiǎo)幅(fú)上行(xíng)至6.8％。分部门看，4月基建投(tóu)资可能高位上行至11％左右，制造业投资回(huí)升(shēng)至(zhì)9％，房地产投资降幅略(lüè)有收(shōu)窄(zhǎi)至4％左右。高频数据显示4月以(yǐ)来地(dì)产需(xū)求较3月(yuè)有所走弱，房建(jiàn)开工节奏也有所放缓。4月(yuè)30大中城市销售面积较2021年(nián)同(tóng)期下行32.0％，较3月的21.5％大(dà)幅回落；26城二手房销售面积较(jiào)2021年同期上行(xíng)5.4％，较3月的12％同样下行(xíng)；土地成(chéng)交方面，4月(yuè)百(bǎi)城(chéng)土地成交面积(jī)较2022年(nián)同期同比回落(luò)17.6％。建筑(zhù)开工节(jié)奏(zòu)有所放缓(huǎn)，玻璃库存持续下行，截至4月28日玻(bō)璃(lí)库存(cún)较3月同期(qī)下(xià)行24.2％，同时水泥(ní)开工率(lǜ)/建(jiàn)筑钢材成交量环(huán)比(bǐ)较(jiào)3月同期分(fēn)别下行0.2个百分点/5.4％。往前(qián)看(kàn)，我们将重点关注：1）地产民企(qǐ)拿(ná)地及在手(shǒu)资金情况能否回暖，地产新开工能(néng)否回升；2）地产销售(shòu)动(dòng)能能否再度上行。基建端(duān)，4月地方新增专(zhuān)项(xiàng)债(zhài)净发行3351亿元，对(duì)比(bǐ)3月的(de)4039亿元小幅下行但仍高于2022年同(tóng)期的1368亿元，可能支撑低基数下(xià)基建投资(zī)继续上行。

　　通胀：食品(pǐn)价格(gé)持续回(huí)落但核心CPI仍有韧(rèn)性，预(yù)计(jì)4月CPI小幅回落至0.6％， 而(ér)受去年高基(jī)数及海外(wài)经济(jì)动能减(jiǎn)弱拖累，PPI或将下行(xíng)至-3％左(zuǒ)右(yòu)。内需环比回落拖累食品(pǐn)价格下行：4月农(nóng)产(chǎn)品批发价格200指数(shù)较3月31日下(xià)行3.9％，猪肉/玉米/小麦批(pī)发价分别下(xià)降(jiàng)3.6％/3.0％/8.4％；非(fēi)食品价格小幅上行，核心(xīn)CPI仍有韧性：义乌中(zhōng)国小商品(pǐn)总价(jià)格(gé)指数较3月上行0.2％，其中服装服(fú)饰类持(chí)平，箱包/鞋类价格小幅分别上升3.6％/0.3％。PPI同比增(zēng)速可能继续下(xià)行：一方(fāng)面，2022年4月PPI同比基数总体较高；另(lìng)一方面(miàn)，海外经济(jì)动能(néng)继续减弱且内需仍待恢复，工业品价格同(tóng)比继续(xù)回(huí)落：受OPEC减(jiǎn)产提振(zhèn)，4月原油价格较(jiào)3月环比上行(xíng)6.3％；中(zhōng)国(guó)大宗商品价格总指数环比上行(xíng)0.4％，但矿(kuàng)产及(jí)金属价格走(zǒu)弱(ruò)（矿产价格指数-3.6％、钢铁价格指数(shù)-5.4％）。

　　外贸(mào)：低基数(shù)下(xià)、预(yù)计4月名(míng)义(yì)出口增速(sù)可能录得10％、较3月小幅(fú)回落，而(ér)进(jìn)口降幅扩张至3％，贸易顺差可能录(lù)得(dé)880亿美元左右。出口价格指数(shù)或有所下行，但(dàn)低基数及外(wài)贸需求回暖可能支撑出口增速维持高位：4月1-30日(rì)，华泰出口需求日度指数（HDET）均值录(lù)得14.3％的同比增长(zhǎng)，比(bǐ)3月的16.6％小幅回落(luò)2.3个(gè)百分点，鉴于3月（美元计）出口额增长(zhǎng)14.8％，4月出(chū)黄姓的来源和历史名人和现状，陆终到底是不是黄姓祖先口额增长(zhǎng)有望保持(chí)高速(sù)（参见(jiàn)2023年5月4日发表的(de)《4月出口或(huò)保(bǎo)持较高增长》）。此外(wài)，我国和(hé)亚(yà)太、非洲(zhōu)、甚至(zhì)拉美的一体(tǐ)化产(chǎn)业链、需(xū)求链(liàn)的(de)格局不断优化，出口增长韧性(xìng)可能(néng)超预期(qī)（参见《中(zhōng)国出口产(chǎn)业链的升级(jí)与重塑(sù)》，2023/4/16）。

　　货币财政：预计4月新增贷(dài)款(kuǎn)1.37万(wàn)亿元、社融约2.1万亿。此外，M2预计保持(chí)较高增速，M1增长有(yǒu黄姓的来源和历史名人和现状，陆终到底是不是黄姓祖先)望(wàng)继(jì)续回升——M1-M2剪刀(dāo)差可能收窄。预计(jì)4月新增人(rén)民币(bì)贷款约(yuē)1.37万亿元，一方面，企(qǐ)业中长期贷款延续年初至今的较强势头、购(gòu)房需求(qiú)回升背景下房(fáng)贷/居民(mín)贷款需求有望(wàng)继续(xù)企稳回(huí)升，政策(cè)性银行金(jīn)融工(gōng)具继续带动(dòng)基建(jiàn)投资和(hé)企业中(zhōng)长期贷款增长，信贷周期或继续保(bǎo)持强势。信(xìn)贷(dài)推动下，社融(róng)同比增速或上行至10.6％左(zuǒ)右，而企(qǐ)业债(zhài)、股权及政府债融(róng)资较(jiào)去年同期略有走弱(ruò)。财(cái)政方面(miàn)，去年留抵退税低基数下(xià)，财政收(shōu)入增长有望回(huí)升；财政支出、尤其(qí)民生和基建相关支(zhī)出有望保持较快(kuài)增(zēng)长——预计政(zhèng)策(cè)性(xìng)银行金融工具仍是近期准财政的主要发力渠道。

　　风险(xiǎn)提示(shì)：消费复苏不及预期、稳地产政策(cè)不及(jí)预期(qī)。

　　文章来源

　　本文摘自2023年(nián)5月5日(rì)发表的《增长动(dòng)能(néng)环比(bǐ)走弱、低(dī)基数效应凸显(xiǎn)》

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