2023年前4个月，尽管美国通胀高企，美(měi)联储持续加息，但是(shì)美股(gǔ)指(zhǐ)数仍(réng)反弹。2022年12月31日(rì)-2023年4月30日标普500指数上涨8.59％；道琼斯工业(yè)指数上(shàng)涨2.87％。欧(ōu)洲市场方面(miàn)，欧元区STOXX50同期(qī)上涨14.91％；富(fù)时100上涨5.62％。同(tóng)期(qī)，中国香港(gǎng)市场方(fāng)面：恒生指数上涨0.57％；恒生科技(jì)指数下跌(diē)5.5％。同期，中(zhōng)国内地(dì)方面，沪深300指(zhǐ)数(shù)上涨4.07％。

　　全球(qiú)基(jī)金方(fāng)面，来自香港(gǎng)投(tóu)资基金(jīn)公会(huì)的数据显示，截至4月29日，于中国香(xiāng)港注册的基(jī)金中，中国股(gǔ)票基金（投向中国市场(chǎng)）2023年净值下(xià)跌2.97％，同期欧洲（不含英(yīng)国）地区股(gǔ)票基金净值(zhí)上涨(zhǎng)14.24％；北美(měi)地区股票(piào)基金(jīn)净值上涨7.23％。时间(jiān)拉长(zhǎng)，过(guò)去6个(gè)月以来，中国股票基金净值上涨21.71％；同期，欧(ōu)洲地区（不含英国）股票基金净(jìng)值(zhí)上涨27.80％；同期，北(běi)美(měi)股票(piào)基金净值上(shàng)涨6.56％。

　　来源：香港投资基金公会(huì)网站(zhàn)

　　经过(guò)前四个月跌宕起(qǐ)伏(fú)， 全球(qiú)市场接下来如何演(yǎn)绎？

　　日前，以下五大(dà)机(jī)构代(dài)表接受本报采访解析他们(men)对于市场(chǎng)动态(tài)的看(kàn)法(fǎ)，以帮助投(tóu)资(zī)者把(bǎ)脉今(jīn)年剩余时间投资(zī)。他们是(shì)：

　　摩根资产管(guǎn)理常务(wù)董事、亚太区(qū)首席市场策略师许(xǔ)长(zhǎng)泰(tài)

　　南方东英(yīng)CEO丁晨

　　瑞银财富管(guǎn)理(lǐ)亚太(tài)区投资总监及宏观经济主管胡(hú)一帆(fān)

　　博时基金（国(guó)际）有限公(gōng)司 基金经理卢里(lǐ)

　　上述机构人(rén)士(shì)认(rèn)为，2023年剩余时(shí)间美国陷入衰退几率较(jiào)大。中国(guó)经(jīng)济(jì)复苏步入轨道，若后续(xù)房地产等持续发(fā)力，中(zhōng)国(guó)经济(jì)持续快速复苏可期(qī)。随着(zhe)美元(yuán)走(zǒu)弱(ruò)，后续人民币(bì)等(děng)其它非(fēi)美货币可能会获得支撑。 谈及(jí)近期“火”出圈(quān)的人工(gōng)智能(néng)，机构人士认为人工(gōng)智能将(jiāng)为各个行业带来巨变，其中硬件类公(gōng)司可(kě)能获得(dé)较(jiào)为确定的机会。

　　如何看待今年剩余时间全球(qiú)经(jīng)济走势？

　　许长泰(tài)：目前，美国银行(xíng)要么(me)主(zhǔ)动收紧信(xìn)贷条件，要么因为存款外(wài)流，被动收紧信贷。这样(yàng)一(yī)来，企业、家庭部门能获得的贷款增长放缓。虽然个人消费相对(duì)稳定，但是到(dào)了下半年美国经(jīng)济衰(shuāi)退的风险较为显(xiǎn)著(zhù)。

　　美国之(zhī)外，2023年(nián)欧(ōu)洲(zhōu)跟(gēn)日本可能实现稳(wěn)定增长(zhǎng)，但不是快速(sù)增(zēng)长。日本(běn)方面内(nèi)需(xū)跟服务(wù)业获诸多因素支持。亚洲地区中(zhōng)国，日本过去几年受到疫情影响，2023年中、日从疫情当中(zhōng)恢复过来。2023年，在摩(mó)根(gēn)资产管理看来(lái)，日本的经济表现(xiàn)不会太差，对中国(guó)持更加(jiā)乐观态度。中国(guó)经济复(fù)苏在全球起着(zhe)引(yǐn)领作(zuò)用。但是，如果要中国经济复(fù)苏更(gèng)稳固，更全面(miàn)，还需要企业投(tóu)资(zī)、房地产(chǎn)发力(lì)。

　　南方东英CEO丁晨：目前市场对中(zhōng)国(guó)经济在2023年的复苏抱(bào)有较高的期望，尤其是在(zài)第(dì)一季度超出预(yù)期的情况下(xià)，市场普遍认为今(jīn)年(nián)会实现(xiàn)5.5％以上的增长(zhǎng)。但是(shì)对于欧美经济的预期则有所(suǒ)保留。我们认为中(zhōng)国仍在复苏(sū)的道路上。如果下半年财(cái)政和地产(chǎn)方(fāng)面有所表现，将会(huì)加快复苏进程。目前(qián)来看，经济复苏的(de)压(yā)力(lì)主要来自(zì)外需减弱和内(nèi)需恢(huī)复尚需时(shí)间，市场流动性和(hé)信贷宽松程度没有实(shí)质性压力。

　　在现(xiàn)有通(tōng)胀环境下，高利(lì)率(lǜ)几乎是(shì)美国和欧洲(zhōu)的(de)唯一选择，但是(shì)高利(lì)率环境对经济的压制作用会降低欧(ōu)美经济(jì)的预期。日本目前处(chù)于一(yī)个极端(duān)宽松(sōng)货币政策拐点(diǎn)，但(dàn)是目前(qián)新任日本央行(xíng)行长表现出会(huì)维持货(huò)币(bì)政策不变的策略。

　　胡一帆：2023年美国GDP增(zēng)长会从2022年的2.1％降至0.8％，2024年将进一(yī)步降至(zhì)0.3％。中国方面(miàn)，我们认为GDP将(jiāng)从去年的3％，升至2023年的5.7％，明(míng)年会保(bǎo)持在5.2％以上。欧元(yuán)区的GDP增长(zhǎng)则(zé)将从去年的(de)3.5％降至2023年(nián)的0.8％，到(dào)2024年小(xiǎo)幅反弹至(zhì)1.0％。我们(men)对日本GDP增长的预期(qī)则(zé)是从去年的1.0％升至(zhì)2023年的1.3％，2024年(nián)则是(shì)1.2％。

　　卢里：美国商品通胀压力已见顶，服务业通(tōng)胀具韧性(xìng)，但中期就业料将持续修复(fù)，核(hé)心通胀中枢震荡(dàng)下行。预计美国经济在(zài)2023年(nián)末或(huò)2024年初进入温和衰(shuāi)退(tuì)。

　　中国：在疫情和(hé)地产等多(duō)重(zhòng)约束因(yīn)素缓和、以及周期性因素作(zuò)用下，经济(jì)本身就有趋势性的内生修复动力，并不需要太强的政(zhèng)策刺(cì)激，从(cóng)趋(qū)势上看无(wú)论经济增长还(hái)是企业盈利(lì)的(de)修(xiū)复，目前(qián)都(dōu)处(chù)在(zài)一(yī)个中(zhōng)周期修复趋势(shì)的开端，远没(méi)有到讨论修复是否结束、以及修复力度最(zuì)大的阶段已经过(guò)去等问题。欧洲：受益于能源价格显著(zhù)回落(luò)及冬季天气较(jiào)预期温和(hé)等，欧洲(zhōu)经济已避开冬季陷入严重衰退(tuì)的最坏情(qíng)况(kuàng)。日本：政策方面(miàn)，日银新总裁(cái)植田和男(nán)维(wéi)持宽(kuān)松的政(zhèng)策立场，短期调整货币政(zhèng)策区间可能性不高，但(dàn)2023年内(nèi)仍(réng)有可能(néng)对曲线控制政策进行(xíng)调整(zhěng)。

　　王昕杰：我们认为未来一年(nián)美国(guó)有80％的概率进入衰退。美国银行业的风波提(tí)升了衰退概(gài)率，劳工(gōng)市场有潜在降温的可能(néng)。随着劳工(gōng)参与(yǔ)率的提高(gāo)，以(yǐ)及(jí)新(xīn)增就业的下降(jiàng)，未来失(shī)业率有(yǒu)抬(tái)升的可能，这将(jiāng)会是导致(zhì)美国经济名(míng)义(yì)上进入衰(shuāi)退，最主要的(de)推动力。

　　由于(yú)冬季(jì)异常温暖，欧元(yuán)区的经济表现(xiàn)好于预期。欧元区未来12个月出现衰退的机会(huì)为60％。该(gāi)地区面临的(de)通胀(zhàng)问题比美国更为持久。因此(cǐ)，我们预计欧洲央行将(jiāng)再次加息50个基(jī)点，将存款利率提(tí)高至3.5％，并(bìng)在今(jīn)年余下时(shí)间保(bǎo)持这一水平。中(zhōng)国经济(jì)的强势(shì)复(fù)苏(sū)，是全(quán)球经济增长“混沌”中的(de)“启明(míng)星(xīng)”，3月宏观数据进一(yī)步(bù)好转，增强了投资者对于国内经济增长复苏的信心。

　　后续美联储加息节奏如何？

　　许(xǔ)长泰：5月美(měi)联储已经最后(hòu)一次加息了。虽然说通胀(zhàng)还没有回到美(měi)联储的政(zhèng)策目标。但是(shì)3月份开始，银行(xíng)出(chū)现问题，这都是高利(lì)率(lǜ)环境带(dài)来冷却经济(jì)的副(fù)作用。在(zài)整体(tǐ)通胀数(shù)据(jù)逐步往下走的环境之下，企业(yè)信心也开始(shǐ)是越(yuè)走越弱。美联(lián)储(chǔ)今(jīn)年加息或(huò)许已经结束。

　　美(měi)联储可(kě)能(néng)要到(dào)了明年上(shàng)半年才会认真的去考虑降息。虽(suī)然说通胀见顶回(huí)落(luò)，但是回落(luò)的速度不够快，而(ér)且美(měi)联储主席鲍(bào)威尔在过去的(de)半年12个月多次提到，他宁愿经济出现一个温(wēn)和的经济衰退。可见，他对于降(jiàng)低通胀的决心(xīn)还是非常明显的，就是(shì)他(tā)宁愿牺牲经济(jì)增长(zhǎng)一部分(fēn)来抑制通胀。

　　丁(dīng)晨：经过最近的银行业问题(tí)，市(shì)场(chǎng)对美联储加息(xī)的预期发(fā)生了较大波动。目前市场预(yù)计，5月份(fèn)的加息会是(shì)最后一次，然后在第四(sì)季(jì)度开始逐步调整(zhěng)利率水平(píng)，以(yǐ)实现利率的正常化(huà)（即降息(xī)）。对(duì)资(zī)本市场(chǎng)来说，这(zhè)是个好消息(xī)，因为高利率环(huán)境导致美元流(liú)动(dòng)性下降和投资成本急剧(jù)上升(shēng)，这已经在全(quán)球资本(běn)市场上反映出来了。不(bù)论是美国的银行业还是高收益(yì)债(zhài)券领域，都出现了流动性和(hé)短期成(chéng)本(běn)上(shàng)升带来的冲击。

　　胡一(yī)帆(fān):我们认为美联储最近一次加(jiā)息后，进(jìn)入观望态(tài)势。现在市场普遍(biàn)预期从今年三(sān)季度开始，美国将进入一个技术性衰退，可能在年底(dǐ)会有一次(cì)减(jiǎn)息(xī)。但是美(měi)联(lián)储现在论调还是比(bǐ)较的鹰(yīng)派，至少从美联储官(guān)员的点阵图(tú)看，大部分美联储官员都认为在(zài)2024年前(qián)不(bù)会减息，与(yǔ)市场预期有一定(dìng)的(de)差距(jù)。当然，我们要(yào)动态地看问题，应根据未来几(jǐ)个月美国(guó)经济的实际(jì)情况(kuàng)去做出(chū)调整。

　　卢里：预计5月美(měi)联储(chǔ)加息后进入了观(guān)察期。短期，联储将(jiāng)在控通胀及防范金融风险之(zhī)间争取平衡(héng)。后续如果美国金融体(tǐ)系风险(xiǎn)继续累积并(bìng)形成进一步的风险事件，可能会推动联(lián)储(chǔ)更早转向。美国经济衰退终局确(què)定性较高，在(zài)此情景下，长久期的(de)利率债、高评级信用债(zhài)会(huì)在大类资产中取得相对较好表(biǎo)现。

　　王昕杰：目前(qián)来看，美联储可能(néng)在下半(bàn)年降(jiàng)息(xī)50个基点。虽然美联储结束加(jiā)息周期及随后的宽松政(zhèng)策(cè)可能(néng)利好股市，但是这仅在没(méi)有衰退接踵而至时成立(lì)。多数(shù)情况下(xià)，只(zhǐ)有经(jīng)济状(zhuàng)况(kuàng)触底才会构成股(gǔ)市反弹的(de)充(chōng)分条件。与股票(piào)不同，政府债收益(yì)率的表(biǎo)现在美联储加息接近尾声时(shí)通(tōng)常更容(róng)易预测(cè)。一直以(yǐ)来，10年期政府债收益率的高(gāo)位几乎总(zǒng)是在最(zuì)后一次(cì)加(jiā)息前(qián)后(hòu)出现，然(rán)后(hòu)在接下来的(de)12个月(yuè)平均下(xià)跌70个基(jī)点(diǎn)，原因(yīn)是增(zēng)长放缓(huǎn)及通胀下降压低了收(shōu)益率。

　　怎么看(kàn)AI带来的投资机会？

　　许长(zhǎng)泰：首先，一季度，A股(gǔ) AI相关(guān)的企业已经录得一定的(de)上(shàng)涨。就如(rú)“淘金热”的时候，做工具的大概率能赚钱。工具率(lǜ)先获得利好，这是比较自然的逻(luó)辑。其次，AI会(huì)给现(xiàn)有的公司(sī)带来哪些变(biàn)化，这是我们(men)需要(yào)思考(kǎo)的问(wèn)题。例如广(guǎng)告公司(sī)，AI是否可以进一步提升它的投放精准(zhǔn)度(dù)。不(bù)过，考(kǎo)虑到部分国家叫停了Chat-GPT的(de)使(shǐ)用。这里的不(bù)确定(dìng)性是(shì)比较(jiào)高的。第(dì)三，中国有(yǒu)庞(páng)大(dà)的市场(chǎng)，政府积(jī)极的在推(tuī)动数(shù)字化的进(jìn)程(chéng)，我们认为中国有(yǒu)非常(cháng)大(dà)的潜(qián)力。

　　丁(dīng)晨：大(dà)模(mó)型(xíng)在训练(liàn)环节和推理(lǐ)环(huán)节都需要消耗大量(liàng)的算力，涉及到的硬(yìng)件领(lǐng)域包括由CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯(xīn)片(piàn)构成的服务器，以及配套的交换机、光模块；自去年年底(dǐ)以来，产业链(liàn)已经(jīng)陆续收到了上述硬(yìng)件(jiàn)产品环节的订单上修。

　　大模型主要涉及(jí)两(liǎng)类产(chǎn)品，一(yī)类是(shì)公有(yǒu)云上(shàng)部署的大模(mó)型，包(bāo)括(kuò)模型的(de)API接口调用、模(mó)型的分(fēn)布式计算部署、数据库等中间件，主(zhǔ)要面(miàn)向to-C类的终端场景，主(zhǔ)要基于(yú)生成的字段数（token）来(lái)收费(fèi)；另一类是部署到私(sī)有云上的大模型，主要面向to-B类的终(zhōng)端场(chǎng)景，主(zhǔ)要根据部(bù)署成本来收费；应(yīng)用场景落地(dì)较为多(duō)元，在搜索、文档处理(lǐ)、文学艺术创作、金融、电商、企业内部(bù)管(guǎn)理都有(yǒu)非(fēi)常(cháng)多可以探索(suǒ)落地的案(àn)例，在未(wèi)来2-5年将会呈现出百花(huā)齐放的格(gé)局，投资机(jī)会主要来源于下游潜在的目(mù)标用户群体规模较大(dà)、用户的付费(fèi)意愿(yuàn)强或者用户的使(shǐ)用时长较长的(de)场(chǎng)景。

　　胡一帆：ChatGPT一(yī)定会颠覆很(hěn)多行业(yè)。与(yǔ)此同时，我(wǒ)们看(kàn)到，中国高度重(zhòng)视(shì)数字经(jīng)济(jì)，尤其是大数据、硬科技和软(ruǎn)科(kē)技的发展，今年(nián)成立(lì)了国(guó)家(jiā)数据局，国务院重组科技(jì)部，三(sān)大运营商都加(jiā)大了(le)在数据方面的投(tóu)入，中国的(de)云企(qǐ)业也发(fā)展迅速。

　　我们尤其看好亚洲半导体的发展。该(gāi)板块目(mù)前估值(zhí)处于(yú)历史低位，随着(zhe)去(qù)库(kù)存的(de)稳步(bù)推进，半导体板块在今后的6-10个月会有所改善。拥有(yǒu)众多(duō)半(bàn)导体企(qǐ)业的韩国市场则将是亚洲上升空间最(zuì)大的市场(chǎng)。

　　此外，A股的精选科技主题也将有不(bù)俗(sú)表(biǎo)现(xiàn)，因为很多(duō)中(zhōng)国的科技企业(yè)在后疫情(qíng)时(shí)代，会更(gèng)关注利(lì)润和现金流，从(cóng)而产生(shēng)一些(xiē)可以跑赢(yíng)大(dà)盘的机会(huì)。

　　卢里：AI大模型（特别是机器(qì)学习与深度学(xué)习模型）的发展(zhǎn)将带来以下方面的投(tóu)资机会：AI芯片，AI模型的(de)训练与推理需要大(dà)量的算力，这将(jiāng)带动AI专(zhuān)用芯片的需(xū)求与(yǔ)发展(zhǎn)。云计(jì)算服务，AI模型(xíng)需(xū)要庞(páng)大的(de)数据集和(hé)计(jì)算(suàn)资源(yuán)进行(xíng)训练，这将推动公共云服务商(shāng)的发展。数据服务，AI模型(xíng)需要海量数据进行训(xùn)练，数据采集(jí)、清洗和标(biāo)注服务将大(dà)有(yǒu)可为(wèi)。AI软(ruǎn)件(jiàn)与(yǔ)服务(wù)，在各行业内，AI模型(xíng)将被广(guǎng)泛应用，企业将(jiāng)大举采购各类AI软件与服(fú)务(wù)，如机器视觉、自然语言处理(lǐ)、机器人等以满足自动化的需求。

　　埃(āi)隆·马斯(sī)克（Elon Musk）和(hé)一群人工智能专(zhuān)家及业界高管呼吁暂(zàn)停开发比OpenAI新发布的GPT-4更强大(dà)的(de)系(xì)统。对此(cǐ)，你怎么看？

　　胡一帆：在一定程度上(shàng)增加公(gōng)众对AI技术研发的知情权(quán)以及行业自律是有其必要性的。一方面，知名人士的呼吁显(xiǎn)示出行业内对人工智能安全与可控(kòng)性的高(gāo)度重视，这有助于提高(gāo)公(gōng)众对此的(de)认识，同(tóng)时促进相(xiāng)关(guān)法规与标准的出台。暂停开发更强大的模(mó)型有助于行业理解现有模型的风险(xiǎn)与(yǔ)影响，为下一代模型(xíng)的管控(kòng)奠定基(jī)础。OpenAI发布(bù)的GPT-4模型(xíng)已足(zú)够强大，需(xū)要一定时间观察其(qí)对社会产生的影(yǐng)响。但另一方面，依(yī)靠公众人士发起的(de)自律性暂停可能难(nán)以有(yǒu)效执(zhí)行。人工(gōng)智(zhì)能行业(yè)内竞争激烈，暂停(tíng)进一(yī)步研究难以形成广泛共(gòng)识，领先机构会(huì)继续(xù)推进研究旨(zhǐ)在保持竞争优势(shì)。

　　丁晨：业(yè)界呼(hū)吁暂停开发更(gèng)强大的生(shēng)成式AI 模型，并非技术发展(zhǎn)方向出现了偏差，而更多是出于对监管缺失(shī)的担忧，因而呼吁社会思考(kǎo)在使用(yòng)过程(chéng)中产生的法律(lǜ)规(guī)制风险(xiǎn)以及科技伦理挑战。一方面(miàn)，现(xiàn)在(zài) OpenAI 的 GPT 大模(mó)型部署在公有云上面，用户交互过(guò)程(chéng)中(zhōng)的数据可能(néng)涉及到用(yòng)户隐(yǐn)私和企(qǐ)业机密，因此(cǐ)现在越(yuè)来越(yuè)多的(de)企业客户开始(shǐ)转向规划私有(yǒu)部署大模型。另一(yī)方面(miàn)，不法分子也(yě)更(gèng)有机会借助生成式 AI 提高(gāo)电信诈骗的效率、研发限(xiàn)制性产(chǎn)品(pǐn)的效率等。

　　目前(qián)，中国监管层在立法进度上领(lǐng)先于海外，2023年(nián)4月11日(rì)，国家互联(lián)网信息办公室正式发布《生成式人(rén)工智能(néng)服务管理办法(fǎ)（征求意见(jiàn)稿(gǎo)）》，提出生成式人工智能服务提供者(zhě)应该承担(dān)信(xìn)息安全(quán)主体(tǐ)责任，做(zuò)好(hǎo)个人信息保护、未成年人保护、内容安全管理(lǐ)等工(gōng)作，我们(men)相信在生成式人工智能领域的监(jiān)管会日益完善(shàn)。

　　今年剩余时间投资策略如何调整？

　　许长泰：未来3个月就6个月，全(quán)球市场(chǎng)资产类别(bié)方面，固定收益(yì)或(huò)者债(zhài)券为(wèi)优先，低配股票。如果美国经济进(jìn)入下半年，经济(jì)增长速度持续放缓，衰退风险增(zēng)强，那么目前美国(guó)股票的(de)估值相对于(yú)企业盈利的预期是相对乐观了。

　　如果今年经济开始(shǐ)放缓，即便(biàn)美联储不降息(xī) ，那么10年期(qī)30年期(qī)的美(měi)国国债(zhài)，它的利率(lǜ)还是要(yào)往下走，利率往下走(zǒu)代表(biǎo)这些债券的价格往上升。

　　环(huán)球市(shì)场方面：股(gǔ)票(piào)的(de)部分摩根资产管理(lǐ)目前是偏(piān)向中国及广泛意义上(shàng)的亚洲市场。

　　尽(jǐn)管截至目(mù)前，标普500还是跑赢沪深300，但是经验告诉我(wǒ)们，如果中国的企业盈利增长比美(měi)国快，沪(hù)深300或MSCI中国通常能(néng)跑赢标普500。

　　债券方面，摩根资产管理比较青(qīng)睐(lài)欧美的政府债券，再(zài)加(jiā)上一些(xiē)投资等级(jí)的企业债。不看好高(gāo)收益债的原因在于(yú)：当经(jīng)济表现越来(lái)越(yuè)差的时候，一(yī)些信贷评级比较低的企业债，它的信用差会拉宽(kuān)，相应(yīng)债(zhài)券价格承压(yā)。货(huò)币方面：看跌美元(yuán)。同时，若美元贬(biǎn)值(zhí)，大(dà)部分的亚(yà)洲货币(bì)都会得(dé)到支持。商品：对能源跟工业(yè)金(jīn)属(shǔ)持相对中性(xìng)态度，商品中比较看好黄金(jīn)。

　　丁(dīng)晨：资产配置策略现在时间(jiān)节点看，大类资产(chǎn)相对配置上，我们认为股(gǔ)票优于债券，优于商品。年末有降息预(yù)期(qī)的条件(jiàn)下，股票估值压(yā)力(lì)会减小(xiǎo)。商品受全球总(zǒng)需求下降和中国复苏缓慢的影响，下半年反(fǎn)转的(de)机会不大。

　　股(gǔ)票(piào)市场上，考虑年(nián)初至今(jīn)的表现，之(zhī)后可能会(huì)出(chū)现中国优(yōu)于(yú)欧美股(gǔ)市的情况。尤其(qí)是香(xiāng)港市场，在公司(sī)业绩普遍(biàn)平稳转好(hǎo)的基本面条(tiáo)件下，受(shòu)其他因素影响的估值(zhí)因素带来(lái)的下跌调整(zhěng)幅度比较大。换句话(huà)说，目(mù)前的(de)港(gǎng)股表现有(yǒu)背离(lí)基本面的(de)情况。

　　胡一帆：站(zhàn)在资产配置角度(dù)看，我们认为美国(guó)的盈利(lì)增长及(jí)通胀(zhàng)前(qián)景仍存在较(jiào)大的不确(què)定性。如果(guǒ)通胀(zhàng)下降，股票表现会较出色，债(zhài)券也(yě)会(huì)受益。如果经济出现严重衰退，债(zhài)券(quàn)表现一定优(yōu)于股票。如果通胀卷土重来(lái)，将出现和去(qù)年(nián)一样的股债双杀，对成长股则尤为(wèi)不利。股票市(shì)场(chǎng)投资策略：股票方面，我(wǒ)们不看(kàn)好美股和成(chéng)长股(gǔ)。我(wǒ)们的股票投资(zī)策略是分散配置。我们看好新(xīn)兴市场，特别(bié)是中国。

　　债券市场投资(zī)策略：整体而言，我们认为今年(nián)债(zhài)券的表现会优于(yú)股票的表现，特别(bié)是政府债券和投资(zī)级别的债(zhài)券，能(néng)够提供不错(cuò)的收益率，而且即(jí)使在经济下行的时候也(yě)非常具有韧性。商品(pǐn)市(shì)场投资策略(lüè)：我们同时也看好(hǎo)黄(huáng)金和(hé)石油(yóu)价(jià)格(gé)的上涨。看好黄金最主(zhǔ)要是因为避险(xiǎn)情绪的上升。我们预(yù)测到2023年底，黄(huáng)金价格(gé)会达(dá)到2100美元/盎(àng)司，2024年(nián)年(nián)3月底之前会(huì)达到2200美(měi)元/盎司(sī)。

　　我们认为油(yóu)价(jià)会(huì)进一步上行(xíng)，主要是由(yóu)于(yú)供给(gěi)端(duān)的(de)收缩。外汇市(shì)场投(tóu)资(zī)策略：由于美联储(chǔ)停止加息，美元的利(lì)差优势收窄，因此我们要为美元走(zǒu)软(ruǎn)做好(hǎo)准(zhǔn)备。

　　卢里：历(lì)史(shǐ)走势上看，衰退情景后，债券和黄(huáng)金表现较好，成长股(gǔ)有(yǒu)阶段性行情衰退情(qíng)景下，利率带来的分母端制约改善，利(lì)好(hǎo)利率债及高评级债券、黄金等资(zī)产类别成长股(gǔ)受(shòu)分母端改(gǎi)善主导，可能(néng)有阶段性行情；价值股分子端承(chéng)压，整体回落石油(yóu)等大宗商品由(yóu)于(yú)需求下(xià)降，整体回落(luò)。

　　A股(gǔ)市场相对和绝对估值均处于较低位置，宏观(guān)环(huán)境(jìng)有利于权(quán)益市(shì)场，风格上建议(yì)高配制造、科技(jì)，低(dī)配周期、金融地产，标(biāo)配(pèi)消费和(hé)医药；创业(yè)板指的吸引力相对高于沪深300。行业(yè)层面，电子、医药、军工、食品(pǐn)饮料、建筑材料等行业机会(huì)相对较多(duō)。

　　港股市场结构上看(kàn)好：盈(yíng)利能力稳定、高股息的优(yōu)质央国企；契合数字中国建(jiàn)设(shè)方向，受(shòu)益于复苏的互联网板块。我们对(duì)美股(gǔ)偏谨慎，仍(réng)处(chù)于衰退前期，部分(fēn)资(zī)产（例如美(měi)股）对分子端下行的(de)定价(jià)不(bù)足(zú)。后续若进(jìn)入(r生理反应什么叫压枪，生理压枪是什么意思ù)利率快速改善期(qī)，成(chéng)长风(fēng)格可(kě)能阶段性跑(pǎo)赢(yíng)价(jià)值(zhí)。

　　市场交易重心可(kě)能从衰退转向复苏，美元也可能启动趋(qū)势性下行周期(qī)。

　　货币方面(miàn)：人民币汇率在美元反弹时点可(kě)能仍强于一(yī)篮子货币。日元可能扭转颓势(shì)，启动(dòng)均值回归行(xíng)情。欧(ōu)洲经济衰退(tuì)预期和欧洲(zhōu)能源供应短缺风(fēng)险持续，欧(ōu)元2023年仍(réng)然趋弱，但在美(měi)元强势(shì)周(zhōu)期(qī)逆转后，欧元存在一定重新反(fǎn)弹可能。

　　王(wáng)昕(xīn)杰：在股票方面(miàn)，我们继续看好亚洲（日本除外），并(bìng)在(zài)美国和欧洲采(cǎi)取防(fáng)御性行(xíng)业立场(chǎng)。看好中国，因为即使在2022年10月的反弹之后，目前中(zhōng)国(guó)市场股票(piào)估值仍然(rán)低(dī)廉，政策(cè)制定者继续(xù)支持经济增长，最近的银行存(cún)款准备金率(lǜ)下调(diào)就(jiù)是(shì)明证。我们对美元进(jìn)一步走弱的预期(qī)应该会支(zhī)持除日(rì)本以外的亚洲市场表现。

　　在债券(quàn)方面，我们增加了对高质量政府(fǔ)债(zhài)券的敞口，并减少(shǎo)了对高收益债(zhài)务的敞口(kǒu)。

　　我们更青睐发达市场投资级(jí)政府(fǔ)债券(quàn)，较不青睐高收益债(zhài)券。这与美国的衰退周期所体现出的特征一致，在美国，政(zhèng)府债(zhài)券通常受益(yì)于债(zhài)券收益率的下降（因为市场对增长生理反应什么叫压枪，生理压枪是什么意思放缓和(hé)最终(zhōng)降息的定价(jià)），而公司债券收益率相对于美(měi)国(guó)政府(fǔ)债券的溢价因信贷质量恶化(huà)的预期而(ér)扩大(dà)。

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